百圆裤业 收购跨境电商“环球易购”后能走多远
百圆裤业 收购跨境电商“环球易购”后能走多远
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（1）盈利规模：2013年环球易购收入4.7亿元，同比增长135%，净利润3014万元，同比增长117%。（2）经营模式：环球易购销售以自有平台为主，第三方平台为辅，截至2014Q1自有平台业务收入占比约80-85%，第三方平台占比15-20%；（3）产品品类：旗下拥有多个以服装或3C产品为主的垂直型电商平台，截至2014Q1，3C品类占比约55%，服装品类占比约45%；（4）目标市场：目前欧洲市场收入占比50%，北美洲市场占比41%，预计公司未来将持续挖掘欧美成熟市场，战略进入新兴市场。（5）客群规模：客群定位对价格敏感的年轻人，目前拥有468万用户，月均活跃用户达18万，重复购买率38.6%。
我们认为环球易购未来三年仍将保持高增长，原因有三：（1）我国跨境电商行业处于高速发展期，主要模式仍为B2B为主，目前B2C跨境电商占比仅为6%，这块市场规模约1800亿元，未来三年B2C跨境电商将保持30%+高增速；（2）现有经营模式已进入盈利期，环球易购管理层大多具有互联网背景，数据分析、挖掘能力强，透过垂直型平台深度挖掘用户需求，专注市场发掘热销产品，以低价策略攻占市场份额，凭海量产品提供一站式购物体验；（3）广告投资回报率高、管理费用率低，环球易购针对产品不同属性精准营销，比如服装品类多用具备时尚交互属性的社交媒体进行推广，流量转化率达1.66%，广告投资回报率高为3.66。此外，公司团队风格低调务实，多年来保持较低的管理费用率，预计未来激励制度将更为完善，管理费用率将稳步增加。
百圆裤业拟以“现金支付+发行股份”收购环球易购100%股权，转型方向明确。交易价格为10.32亿元，拟发行6797万股（发行价14.3元）和支付现金6000万。同时公司拟通过向特定对象增发1049万股募集1.5亿以支付现金对价、重组费用和后续运营资金。本次交易完成后，公司实际控制人仍为百圆裤业的杨建新、樊梅花夫妇，合计持股41.61%，环球易购创始人徐佳东为公司第二大股东，持股20.19%。我们认为，此次百圆裤业收购环球易购，互联网思维碰撞传统行业，将从生产、运营、管理、资金等多方面达成协同效应。
考虑到环球易购是A股跨境电商第一股，我们采用PS估值法，我们看好跨境电商长期发展前景，我们认为收购后合理市值在72亿元左右，目前对应合并后市值近100亿元，短期存在风险。预计合并后14-16年EPS为0.39/0.56/0.75元。预计百圆裤业收入维持在4亿元左右，给予其1倍PS；环球易购承诺14-16年业绩不低于6500/9100/12600万元，对应备考收入为9.8/17/24亿元，给予15年4倍PS，对应68亿元。
我们预计，百圆裤业加环球易购合理市值约72亿元，按增发后总股本2.12亿股计算，目前股价对应收购后合并市值约100亿元。我们认为短期公司股价高估，但长期看好行业前景，首次评级中性。
核心风险：预测都建立在收入可达备考预期的基础上；短期股价上涨过快。
2024-10-04 18:50:35 0条评论
